買進鐵兀鷹策略

8月9日台股開盤跳空大跌，某期經公司因為執行的賣出賣權深入價內，造成保證金不足，在損失已經超過與客戶約定最大損失上限的情況下，被迫砍倉而慘賠4億，一般期貨自營商或期經公司在操作選擇權上都以賣出勒式為主，而大部份的操盤手在擬定交易計劃的時候都以標準差的觀念來決定賣出勒式策略的執行履約價，在標準差的定義中，2個標準差有95.43%的信賴區間，3個標準差有99.73%的信賴區間，因此，許多操盤手會把2個或3個標準差以外的事件認為是不太可能發生的，所以也就沒有考慮到極端值發生時所應該要採取的避險策略，因此一但發生極端事件，價格不是常態分配的情況下，就容易被市場修理了

賣出勒式策略研判行情將在某個區間整理，比如說，使用2個標準差計算出某個台股期貨合約在結算之前將落在7000~8000的區間而建立S7000Put／S8000Call的賣出勒式部位，如果該合約結算在7000~8000點之間，部位就可以獲利，因為價格出現極端值的機率不高，所以這類的交易策略通常都可以獲利，但只要發生一次極端事件，往往就會將長時間所累積的獲利完全還給市場，甚至還要倒賠，而這種情況發生的時間間隔是沒有規律可循的，也就是沒有所謂的週期，事件會不定期地一再發生，8月9日的事件就是最近的事件

既然極端事件沒有發生的週期規律，也就是說，剛剛發生極端事件並不代表短期內就不會再發生，所以在建立區間整理行情的選擇權策略時就不應該使用當極端事件發生時，有極大風險的賣出勒式策略，最好改用風險有限的買進鐵兀鷹策略

買進鐵兀鷹策略
研判行情將在某一個區間整理的交易策略
策略由2組收取權利金的價差部位所組成
下方是賣權看多部位
上方是買權看空部位

以台股為例：
假設投資人在台股指數7600點附近，使用2個標準差得到台股指數在合約結算前將落在7200~8000點之間整理，以下比較建立2種不同部位的風險與利潤

建立賣出勒式：
S7200Put@80／S8000Call@42，收到權利金122點，每組需要A值保證金約19000元
部位損平點：上方8000+122=8122，下方7200-122=7078，結算價介於7078~8122之間就可獲利，最大獲利122點，跌破7078或漲過8122，開始虧損，最大損失無限

建立買進鐵兀鷹
B7200Put@80／S7300Put@100，收到權利金20點，每組需要價差保證金5000元
B8100Call@27／S8000Call@44，收到權利金17點，每組需要價差保證金5000元
總共收到權利金37點，共需要10000元保證金
部位損平點：上方8000+37=8037，下方7200-37=7163，結算價介於7163~8037之間就可獲利，最大獲利37點，跌破7163或漲過8037，有最大損失63點

若以支付同樣的保證金成本而言，買進鐵兀鷹的權利金收入雖然大約只有賣出勒式的6成，2組買進鐵兀鷹所需保證金是20000元，相當於1組賣出勒式所需保證金19000元，(37*2)／122=0.60
但最大風險已經受到控制，因此若發生極端事件，部位的損失就絕對可以少於可能有無限虧損的賣出勒式策略

因此，在研判行情區間整理的選擇權策略，保守的投資人可以採用買進鐵兀鷹策略，寧可保守的慢慢賺，也不要因為極端事件的發生而讓長時間的獲利毀於一旦.

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