期貨士官長20080328
外面的資金湧進臺灣，兵臨30大關城下，宛如大水已然沖到龍王廟前，匯市殺手就坐在裡面，三十是可辱不可破。匯率大漲推論到股市，這是一個分析角度，歷史的經驗告訴我們，展望是樂觀的。我們並非在推結論，而是，前面提到，這僅是看待股市的其中一個角度而已--不要因為漲起來而看多，所以找了充份的理由，這一直以來都是很容易找到的。
藉由工具來定位看法，角度衡量盤勢進展，但衡量出來的盤勢，絕不必然與未來畫下等號。但，它一定是很多可能性的其中之一，這是所謂的「視角主義」。「視角主義」是拒絕絕對的真理，主張只有視角的不同，沒有一個唯一的基點。因此有些陳述看起來彼此矛盾，但這就僅是出發點的角度不同。古希臘哲人 赫拉克利特（約公元前540年——前480年）的名言：「人不能兩次走過同一條河流」，萬物皆動、皆流，我們擷取的，只是不斷流動中的片刻間斷，正如同股市一般。這是使用工具上所要具備的健康心態。
有的人看機會，著眼於絕對論。有的人看的是機率，這是相對概念。此次總統大選就是一個教材。對政治的主觀偏好是個人自由意志的展現，但是這無礙於市場本身的客觀發展。熱情雖然可以帶動了行動，但是熱情的負面危機，就是它會超越實際上的觀察所得。個人主觀意志是否嚴重影響交易者個人的交易判斷，這是一位交易者是否已經進入情況的一個分水嶺。
其實市場裡的所有的交易，不必然都是方向性的部位。狙擊選擇權”隱含波動率”與”時間價值”，一直是這個市場專業者所經常做的。下面的例子會說明。
所謂的「隱含波動率」是市場所有交易者，預先去反應未來價格”波動”的數字，也可以看成是價格漲跌力道的穿透力衡量。但市場不一定是對的，尤其是某重大特定事件發生前的市場預期。市場在事件發生前，選情緊繃情緒緊繃，這是推高買、賣權的隱含波動率的基本原素。這代表，市場已經一直在透過成交來做反應。譬如3/22前一周，隱含波動率至少都在40﹪以上，然後隨著大選日逐漸接近，到選前最後一個交易日，買、賣權的隱含波動率推到48﹪附近。這48﹪的隱含波動率代表什麼？顯然已經將什麼刺殺事件或幾顆炮彈都反應到權利金裡面了，也就是權利金是購物袋的本質LV的價值了，如果天底下沒什麼新鮮事，那麼行情會大漲或大跌不知道，但是隱含波動率的大屠殺，不管買賣權都將在選後第一個交易日展開。
提到選擇權，它不必然是個方向性部位（看大漲大跌溫漲溫跌）。我常說選擇權的買方要面對的，除了方向判斷之外、還有方向行進速度的判斷，以及是否反應過度了？（期貨有人看的是正逆價差；選擇權則是看隱含波動率）。選擇權的權利金是由買賣雙方所決定的，隱含波動率是一種，市場眾人針對未來波幅的集體預估展現。它的意思是說，如果大多數的人（大多數認為不代表”一定”）認為未來漲跌的波動幅度會加大，那麼權利金的隱含波動率就會被推升。波動率即是一種衡量未來漲跌幅度的工具。
但，這一次3/22總統大選選前，業界鼓吹買進跨勒式部位，結果對錯與否自然無可厚非。這在2004年大選，這種方法是賺到一票，那是因為大大超乎預期之外。也就是說，買進跨、勒式部位（同時買call且買put）是牆頭草大風吹兩面倒，大漲大跌都可能獲利。但一般朋友並不知道，買進跨勒式是一種波動率部位，也就是說，應該做在波動率低且可能往高的趨向發展時點。這麼高的波動率，買在高的結果套在低就很常態了。
這一次在選前，（期貨收8612）價平8600上下三檔的隱含波動率皆拉到48%左右。高不高要看比較--今年以來平均的波動率大多在30~35﹪，也就是說，過高的隱含波動率就是權利金相對貴的。選前買進選擇權者，就是買進了相對高的權利金而不自知。然後，選後第一天大漲、期貨大漲277點，但是隱含波動率領先降到35%，第二天降到30%，通通打回原形，第四天降到28﹪。這就變成了下表的情況--call漲幅有限，乃至9300的買權還是下跌的，call的漲幅有限在「put-call parity」原則下，put的跌幅就要擴大了。所以選前買進跨勒式部位全部都賠錢，這就是隱含波動率的強大殺傷力所在。相對的，相對方的賣出跨勒式部位則是全部賺錢。這是利用了高隱含波動率機會，建立反向賣出高隱含波動率的選擇權操作另一種策略。
2008總統大選後第一個交易日，3/24選擇權當日收盤行情：
當天所有序列的買進跨式（買進相同履約價的買權與賣權）都要賠上一百點，乃至以上。這相對方的”賣出跨式”則是，每一組單至少獲利一百點以上。買的痛苦賣方的快樂。且跨式組合的序列越高，買進跨式賠得越多，那是因為越高的序列是由價外的買權以及價平到價內的賣權所組成的。用選擇權的風險衡量因子DELTA來說就是，越高序列的買進跨式的DELTA，它的方向性其實是越接近零的，所以，建立”買進跨式”部位是很少去動用過於價外的序列。價平以及價平上下一檔就已經是極限了。當然這裡的傷害主要還是在隱含波動率因子。
除了跨式之外，勒式也是一樣的觀念，勒式是買進履約價不同的買權與賣權。即是買進價外的買權和買進價外的賣權來做組合。買進勒式的相對方就是賣出勒式部位，士官長本身倒是經常組合這種賣出勒式部位。這是除了每天在期貨市場打打殺殺看漲看跌部位調節之外，另一個可以透過專業能力榨出利潤的區域。
買方的兩大殺手在時間價值耗損與隱含波動率。一個殺在契約後段期，一個殺在契約的前段期，你就可以明解，買進選擇權的敵人至少比期貨多兩個！至於難度是否提高，則是因人而異，只會做買方是如此的，但是賣方反受其利，結果無法置評。這個月的內容我們就是分享與檢討這四年才發生一次的交易經驗。雖然過去的立委選舉、放長假也都會有這種較高波動率的情況，但是在事件發生前，近50﹪的波動率卻是絕無僅有。另一個重點是，這一次的選擇權市場的屠殺，一方面是因為距到期日還很遠，現在你知道了，這裡專殺波動率，若是到期日過一半，那ISD隱含波動率的殺傷力就會相對較小了。
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